15年来最严重高估？美国新增非农就业人数恐被“下修百万”，市场紧盯今晚重磅报告，但实际情况可能没那么恐怖

摘要： 北京时间8月21日（周三）晚间，美国劳工统计局（下称BLS）将公布一季度非农就业和工资普查初步报告（Quarterly...

北京时间8月21日（周三）晚间，美国劳工统计局（下称BLS）将公布一季度非农就业和工资普查初步报告（Quarterly Census of Employment and Wages，下称QCEW），其中包括对2023年4月~2024年3月一年时间内非农就业数据的修正。

今晚的修正可能意味着，美国劳工统计局此前严重高估了美国的新增非农就业人数，其虚高程度甚至可能是15年来最大。

本月早些时候，在远不及预期的7月非农数据在华尔街引发全面恐慌后，美股经历了一次大规模的抛售。因此，投资者将密切关注今晚公布的修正数据，以判断市场最初的反应是否正确。

《巴伦周刊》报道中称，如果今晚公布的数据显示新增的非农就业人数被大幅下修，可能重新引发有关美联储加快降息步伐或加大降息力度必要性的辩论，甚至还可能影响美联储主席鲍威尔将于周五在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话。

巴克莱银行高级美国经济学家Jonathan Millar在发给《时代周刊》记者的置评邮件中称，尽管他也认为今晚公布的数据很可能是一个相当大的向下修正，但最终（实际的）下修幅度将大大小于初步估计。

即使大砍百万，就业增长仍处健康水平

QCEW数据来源于美国各个州的失业保险税记录，几乎涵盖了所有的就业岗位，所以这个数据的准确性远高于每月公布的非农数据，缺点是时效性会差很多。

修正数据尚未公布，但华尔街各大投行的预期并不乐观。摩根大通预计BLS将把截至今年3月份的一年时间的新增非农就业下修36万个工作岗位；富国银行经济学家预计下修60万个工作岗位；高盛甚至预计，最坏情况下，下修幅度可能达到100万个工作岗位。

图片来源：高盛

外媒报道中称，如果数据下修超过50.1万人，将是15年来规模最大的下修调整，将表明美国劳动力市场降温的时间比原先想象的要长，甚至可能持续更久。

按照此前BLS公布的数据显示，2023年4月~2024年3月美国总计新增非农就业290万个，即平均每月增加24.2万个就业岗位。不过，即使按高盛的前述最大预期幅度下修100万，截至今年3月的12个月也有190万个新增非农就业岗位，即每月的平均增加就业人数约有15.8万，但这仍属于经济学家视为健康的就业增长水平，只是与新冠疫情后的就业高峰期相比，增长有所放缓。

投行：近几年QCEW存在明显向下偏差

受QCEW大幅下修预期影响，美元周二持续走弱。截至发稿，美元指数已经跌至今年1月2日以来的新低，其他非美货币周三亚盘交易时段全线走高。

图片来源：彭博社

全球市场正密切关注将于美东时间周四举行的杰克逊霍尔全球央行年会以及会上鲍威尔对美联储后续降息路径给出的指引。QCEW数据将有可能影响美联储主席鲍威尔讲话的基调。

如果周三公布的数据真出现美国非农就业数据被下修百万的情况，与当前市场欢庆美国经济软着陆相比，鲍威尔的措辞可能会引发不同的交易节奏。

芝商所美联储观察工具显示，截至发稿，目前交易员预计美联储将在年内累计降息100个基点：9月和11月各降息25个基点，12月降息50个基点。

图片来源：芝商所

需要注意的是QCEW存在两个明显的局限。首先，QCEW很大程度上不包括非法移民，而这类移民就业是包括在非农就业数据中的，光这一点就有可能导致30万~50万的数据下修；其次，今晚将公布的QCEW数据也是初值，近几年最终的数字平均要比初值高出10万人。

巴克莱银行高级美国经济学家Jonathan Millar在发给《时代周刊》记者的置评邮件中称，BLS近年来公布的QCEW还存在明显的向下偏差，因此今晚公布的数据的真实性可能存在一定的偏差。

Millar认为，周三BLS初步公布的数据很可能是一个相当大的向下修正，截至2023年12月的最新QCEW估计表明，从表面上看，从2023年3月到2023年12月，来自企业调查的非农就业人数累计增长比相应的QCEW估计高出72万（8万/月）。

尽管BLS周三下修数据的可能性较大，但我们强烈怀疑（实际的）下修幅度将大大小于初步估计。 正如我们在之前的研究中所强调的，自新冠肺炎疫情以来，QCEW的估计值一直存在明显的向下偏差。 这一点在去年变得非常明显，当时对新增非农就业的早期下修在很大程度上被随后对QCEW的上修所抵消。 如果最近的模式保持不变，那么当BLS今年12月5日公布截至2024 年3月的12个月QCEW终值时，BLS很可能对其初值进行大幅上调。将于9月4日公布的2023年修正值将为可能的修正幅度提供一些初步线索。Millar补充道。