什么信号?高盛、中信、中金齐声唱多港股，年内南向资金净流入规模已创历史同期新高

摘要： 最近，港股市场正成为各大投行眼中的香饽饽。近期，高盛、中信证券、中金公司等多家国内外头部券商纷纷发布研报称，目前看多港股...

最近，港股市场正成为各大投行眼中的香饽饽。近期，高盛、中信证券、中金公司等多家国内外头部券商纷纷发布研报称，目前看多港股市场，另外相对A股市场，更加看好港股的表现。多家券商认为，相对更好的业绩表现是近期港股表现更强势的主要原因。

今年以来，相对A股，港股市场整体表现的确更为强势，下半年以来恒生指数依然跑赢A股各大指数。值得注意的是，年初至8月16日，南向资金累计流入港股市场高达4577亿港元，为历年同期最高水平；然而今年以来，海外主动资金却持续流出以港股和中概股为代表的海外中资股市场。

据券商观察，目前南向资金占港股每日成交估算在15%-20%区间内，这一水平较几年前已经有了明显的提升。从行业偏好来看，今年以来南向资金更加偏好央国企高股息等板块，但在一些传统的大盘蓝筹股（如互联网公司等），南向资金目前总持仓仍然较低。

国内外头部券商最近相继唱多港股

最近，在A 股市场仍旧疲弱的情况下，港股市场却吸引了不少国内外头部券商关注的目光。

事实上，今年以来，相对A股，港股市场整体表现显得更为强势。据Choice数据统计，截至今日收盘，今年以来恒生指数的涨幅达到了2.72%，跑赢沪深市场除红利指数之外的其他所有核心指数。下半年以来，尽管海外市场曾出现大幅波动，但恒生指数同样跑赢了A股各大指数。

日前，包括高盛、中信证券、中金公司等在内的国内外头部券商纷纷发布研报称看好港股市场。中信证券日前指出，总体来看，近期外围扰动已有所缓和，美国经济衰退担忧缓解、套利交易逆转也阶段性告一段落；且若9月美联储降息，中美息差有望收窄、港元利率也将下降，利好资金流入港股。而港股基本面预期差也将随着中报的披露逐步兑现，扭转外资的悲观预期、夯实市场信心。叠加当前港股接近底部的估值水平，未来港股市场有望迎来月度级别的估值修复行情。

另外，多家券商还指出，相对A股来说，更加看好港股的表现。高盛日前发布研报指出，以12个月衡量，维持高配A股，对全球风险因素的敏感性较低带来额外利好。短期来看，高盛基于AH股市场轮动模型仍更看好离岸市场，该模型预测，由于各种宏观、市场和地缘政治原因，H股表现在未来3个月将领先A股约3%。

中金公司日前指出，上周港股市场收涨，基本收复8月初海外市场动荡造成的失地。虽然港股在外围动荡下难以完全独善其身，但在低估值和低仓位下跌幅也相对可控，且可以快速反弹修复，体现出比A股更大的弹性。另外，稍早时候，中金公司发布研报称，港股在当前位置，估值与仓位提供的下行保护较为充裕。更重要的是，外围波动所促成的美联储降息预期升温和人民币升值都为国内政策打开了更多空间。如果政策可以借此机会持续发力的话，将给后续资金流入和市场反弹提供更多支撑。这一情况下，市场短期会有支撑，且阶段性体现比A股更大的弹性，但仍更多体现为震荡中的结构行情。

港股市场展现出业绩韧性

据记者观察，在多家头部券商看来，相对更好的业绩表现是近阶段港股表现更为强势的主要驱动力之一。

华泰证券日前发布研报《港股行情相对偏强的逻辑基石》指出，权重业绩韧性与宏/微流动性环境修复共同推动港股近期上行。具体而言，业绩相对韧性是港股相对A股近期表现更优的基石。

进入8月，港股开始披露最新季度或半年度的财报。据中信证券统计，截至2024年8月16 日，虽然恒生综指中已披露最新财报的仅89家成分股，但其中却包含了较多大权重的个股，合计流通市值占比达44.7%。从已披露业绩的成分股来看，2024年上半年合计营收同比下跌0.6%，但盈利增速为16.1%，前者小幅不及预期，后者较预期高出0.7 个百分点。尤其是最近披露的权重互联网龙头企业，盈利都高于预期；并且腾讯、京东、阿里巴巴等在今年上半年分别回购约67亿/33亿/106亿美元，反映企业层面对自身充满信心。

目前，一些市场机构对于港股权重互联网龙头的基本面也持较为乐观的预期。丹羿投资投研总监向记者指出，对于港股互联网龙头企业，年初我们就非常看好，年报及逆势回购，再加上港股市场低估值属性，对于今年全年盈利比较乐观。短期来看，随着美国9月开始进入降息通道，国内货币政策具备更大的发力空间，同时，二季报披露完成之后，基本面向好的相关行业与板块有望迎来一轮估值修复。我们将重视高股东回报、竞争格局良好的核心龙头企业，另一方面择机在低预期下布局基本面超预期的科技成长股。

券商：预计下半年港股超额会消失

不过，目前上述大行对于港股市场的乐观情绪及其相关逻辑，并没有得到所有机构的认同。

国金证券策略首席分析师张弛今日接受记者采访指出，我们理解，上半年港股市场相对A股更为强势的背后，主要得益于其‘类美元资产’的属性，实则是流动性驱动。整个上半年，我们可以看到，美元指数的表现非常有韧性，从年初的101左右上行至6月底的106，那么在此背景下，非美货币的表现自然就会有着较为普遍的贬值压力，而港元由于自身特殊的‘联系汇率’制度则不会面临这一问题。因此，在全球经济‘比差’模式开启，资金流向美国避险，同时美国经济亦存在放缓压力，导致资金存在金融市场‘空转’的情况，我们观察到全球金融条件指数十分宽松，这才促使类美元资产，包括港股受到了投资者的追捧。

张弛表示，展望下半年，我倾向于认为这种超额会消失，甚至如果国内货币政策宽松空间打开，港股市场表现可能会不如A股。站在当下时点，一方面，美联储9月份开启降息基本已经‘板上钉钉’，而一旦降息靴子落地，将会带来离岸美元流动性的收紧；同时，我们判断美国经济‘硬着陆’的概率比较大，因此‘海外流动性陷阱’冲击影响可能会更加明显，港股作为离岸市场受到全球资金收紧的冲击影响会更大。另一方面，港股市场基本面又取决于国内经济且敏感度相比A股更高，随着国内出口受到海外景气拖累，尤其若是美国经济‘硬着陆’负面影响可能更大，届时港股较A股将面临更大压力。

综上，预计全球经济冲击国内基本面走弱，或者全球流动性收紧，港股均会弱于A股；相反，只有静待国内加大降息力度和频率，做到‘分母端’（负债减少）跑赢‘分子端’（资产下降）实现信用回升，以及配合海外‘流动性陷阱’解除，那么港股将在反弹中明显强于A股。张弛表示。

南向资金与外资明显背离

港股市场近阶段有较好表现的背后，不得不提南向资金的动向。据中信证券统计，年初至8月16日，南向资金累计流入港股市场高达4577亿港元，为历年同期最高水平。与同期北向资金已累计小幅净流出A股，形成了鲜明的反差。

南向资金持续流入港股市场与海外主动资金持续流出海外中资股市场所呈现的背离（来源：中金公司研报截图）

然而，与此同时，海外主动资金持续流出海外中资股市场（港股+中概股）与南向资金持续流入港股市场却呈现出明显的背离态势。

而这样的背离已持续多时。据中金公司研报，海外主动资金持续流出海外中资股市场已经持续了近两年时间。在此期间，南向资金亦不断流入港股市场。

对此，张弛向记者分析指出，上述现象的存在并不意味着外资真的在大量撤出港股市场，这种背离确实存在。不过除此之外，我们可以再关注一个流动性层面的指标，香港市场的M2。从今年年初以来，香港的M2增速其实在持续上升的，从年初的+2.1%升至6月份的+7.4%，这实则反映了香港市场中的外资流出程度十分有限，反而是明显净流入，港股表现相对强势的背后也不仅仅是南下资金的流入，而是全球避险资金布局类美元资产。

值得一提的是，另据Choice数据统计，自2014年以来的每年南向资金对港股都呈现出净流入的态势，但这似乎与港股市场之间的关联性并不强。比如，2019年以来南向资金每年净流入港股规模都超过了千亿元水平，但这些年期间港股市场持续下跌。2020年至2023年，恒生指数连跌了4年。

2014年以来的各年间南向资金对港股均为净流入（来源：Choice数据）

为何南向资金往往无法左右港股？对于上述情形，申万宏源研究港股策略高级分析师董易向《时代周刊》记者指出，根据我们的测算，目前南向资金占港股每日成交估算在15%-20%区间，这一水平较几年前已经有了明显的提升。从行业偏好来看，今年以来南向资金更加偏好央国企高股息等板块，实际上我们也看到了这些板块今年的涨幅非常可观。但在一些传统的大盘蓝筹股，例如互联网等方面，南向资金目前总持仓仍然较低，且港股多空交易较为频繁，只能单边做多的南向资金对此类行业的影响目前较为有限。但量变引起质变，伴随着更多股票纳入港股通，我们认为南向资金对港股整体的影响力有望进一步提升。

张弛则进一步表示，到了下半年，正如在前一个问题中所述，一旦美联储降息后，触发离岸美元流动性的收紧，南下资金即便持续流入，对港股市场影响还是比较有限的。即使从2014年以来，南下资金对港股每年都呈现出净流入态势，但截至当下南向资金持股占港股总股数的12.6%左右，市值占比约为8.9%，定价权可能还是相对偏低。