A股成交额为何再创新低，下周资金面会不会仍偏紧？深度分析来了

摘要： 刚过去的交易周（8.5~8.9），全球资本市场都经历了不小的震荡。在堪称史诗级的黑色星期一过后，部分股市在后续交易日已有...

刚过去的交易周（8.5~8.9），全球资本市场都经历了不小的震荡。在堪称史诗级的黑色星期一过后，部分股市在后续交易日已有所修复。

但风暴的源头日本股市，暂时未完全收复失地。

A股方面，虽然主要指数跌幅都不大，但修复力度也不尽如人意。

一方面，此前红利资产+短线连板的两头热行情，上周以来逐渐陷入双双遇冷的局面。尤其是短线的退潮，令当下市场情绪落入冰点。

另一方面，本周市场成交额也持续萎缩，甚至在周五创下了5600多亿的年内新低（实际上是近两年新低）。受限于此，市场即便有心上攻也明显乏力。

为什么量能在此时探底？地量见地价的规律又能否尽快应验？

本期复盘，我们就着重分析这个问题。

流动性为何紧张？

增量资金匮乏，盘面上就能找到一些诱因，比如：

（1）赚钱效应减弱，短线资金收手

周一腾达科技断板后，连板高度由6板降至周五的4板。

周五，航天科技一字跌停；凯瑞德、长城电工则于盘中上演天地板。

上涨家数于周二修复后，便持续减弱；涨停家数则在周五触底。

板块来看，本周白酒、地产、种植业相关概念也比较活跃；网约车、贵金属、芯片等跌幅居前。

有观点认为，本周后半段，资金已开始积极尝试回流一些低位板块，虽然延续性相对一般，但这也可视为当前盘面的一种积极信号。当前市场还未走出具有共识的新主线，所以下周部分资金可能会选择回流进行反核博弈，但最终能反核成功的毕竟是少数，多数退潮个股都会在短线反抽后再度回落。所以这样的博弈并不是一定要参与。

（2）北向资金流出

Wind数据显示，周五北向资金大幅净卖出77.65亿元，本周合计净卖出147.6亿元。

值得注意的是，本周过后，年内北向资金由净流入转为流出，最新数据为合计净卖出17.43亿元。

周度表现看，东山精密、贵州茅台、紫金矿业净买入额分别为7.54亿元、7.14亿元、6.74亿元。

卖出一侧，美的集团、宁德时代本周净卖出额分别为10.03亿元、9.68亿元。值得注意的是，自7月31日以来，宁德时代已连续8个交易日遭净卖出。

不过，在北向卖出为主的势头下，信达证券发现，截至周五，北向资金红利风格暴露度为0.83，上月值为0.76，意味着北向持仓中红利的权重相较前期有明显回升。

中金公司表示，在经济逆风期，成长风格和景气度都确定性较弱的情况下，投资于传统和成熟型企业的红利策略无疑成为了资金不可多得的避风港。在安全和防御为主的投资风格影响下，红利策略仍然具备长期的配置价值。

而除了盘面上能看出的原因，综合券商研报来看，8月份全市场流动性本身也有偏紧的担忧。

随着政府债发行开始上量，资金面边际收敛。据华西证券统计，本周政府债共计净缴款4767亿元，为近十周以来最高，周内主要分布在周三至周五，资金利率也从周一、周二的阶段低点转为上行。

央行在公开市场净回笼资金7597.6亿元，周一至周三投放量逐日缩小，而后随着资金面有所收敛，周四、周五加大投放，不过整体投放规模并不大。

当政府发行债券增多时，意味着市场上的资金需求增加，如果央行不采取相应措施，则可能会暂时吸收市场流动性，导致市场资金面收紧。

财通证券此前研报指出：

一方面，7月关键期限普通国债的单只规模明显下降，或主要为地方债集中发行让路，8月国债发行或将延续此趋势，根据三季度国债发行计划，我们预计8月国债发行约1.02万亿元；另一方面，7月政治局会议再次提及加快地方债发行和使用，参考各地已披露的发行计划，我们预计8月地方债发行规模约1.03万亿元。

总的来看，8月政府债发行规模在2.05万亿元左右，剔除大概率到期续作的特别国债后，8月政府债净融规模约1.5万亿元，供给压力明显加大。

资金收紧风险几何？

从资金供需角度看，考虑政府债净供给规模抬升，财政收入低于支出，我们预计政府存款或将环比增加约7150亿元，对流动性造成一定压力；8月信贷投放回升，银行缴准规模或增长约870亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。

总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，8月流动性缺口约8500亿元，压力核心来自于政府债供给放量，因此资金面或边际收敛。

不过，据上证报报道，尽管有政府债发行，但过去三年，8月均为下半年资金利率中枢最低点。通常，8月既非缴税大月，也没有跨季压力，历史上资金利率中枢略低于7月。因而，业内人士分析，从季节性规律来看，若没有外生冲击和央行主动收紧资金面的情况，今年8月资金面预计仍将维持偏宽松的状态。

8月通常为财政净支出月份，财政支出会对流动性形成补充。据国海证券测算，2019年至2023年8月同期，公共财政平均净支出为5157亿元。该机构认为，可以采用上述历史平均数据估算2024年8月财政净支出强度，同时该笔财政支出下拨，或将形成同等规模的流动性补充。

下周哪些大事值得关注？

首先，下周（8.12~8.18）有不少经济数据发布，集中在周四。包括国民经济运行情况、7月70城房价数据等。

海外方面，8月13日，英国将发布6月失业率数据，美国公布7月PPI数据；8月14日，美国、英国将发布7月CPI数据；8月15日，英国、日本将发布二季度GDP数据。

市场层面，据Wind统计，下周A股共有49家公司限售股陆续解禁，合计解禁40.29亿股，按8月9日收盘价计算，解禁总市值为517.76亿元。解禁市值居前三位的是：海通证券(66.25亿元)、乖宝宠物(59.89亿元)、固高科技(59.16亿元)。解禁数量居前三位的是：五矿新能(8.87亿股)、海通证券(7.81亿股)、广钢气体(3.08亿股)。

下周，中国人民银行公开市场将有212.9亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期6.7亿元、6.2亿元、0亿元、71亿元、129亿元。此外，周四将有4010亿元MLF到期。

另据华西证券研报，下周税期将至，政府债净缴款升至6000亿+。

具体而言，8月15日（周四）为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月并非缴税大月，税期纳税规模约6000亿-8000亿元。政府债净缴款规模达到6134.5亿元，为今年以来最高，且周内主要集中在周四和周五，分别为4000亿+、700亿+；恰逢税期，此外周四有4010亿元MLF到期，多种因素叠加可能给资金面带来阶段性压力。

其认为，资金面能否稳住，关键还在央行投放规模和形式，预计央行逆回购投放将放量，关注MLF投放量及降准的可能性。