百亿私募淡水泉的最新投资观点：2024下半场聚焦部分复合型行业龙头

摘要： 起起伏伏，上证指数又回到了3000点附近。经历了春节前后风格极致化的考验，5月以来，ST股、微盘股暴跌，A股2024年下...

起起伏伏，上证指数又回到了3000点附近。经历了春节前后风格极致化的考验，5月以来，ST股、微盘股暴跌，A股2024年下半场也同样渐行渐近。

日前，百亿私募淡水泉最新出炉了2024年下半年投资观点。在这份投资观点中，淡水泉明确表示，一些行业龙头企业此前调整时间足够长，同时具备红利叙事下的分红能力，也具备成长属性。这种复合型特征使得这类公司成为市场寻找机会时阻力比较小的方向。

2024年的三大新特征

在淡水泉投资微信公众号上，有一篇推送文章《2024年以来A股市场呈现的新特征》，记录了这家百亿私募对A股市场2024年的最新观察记录。

而在淡水泉看来，新特征之一就是基本面因素对股票定价的影响力回升。2024年以来，基本面较好的公司，股价表现会总体优于基本面较差的公司。而在2023年，股价涨跌常常脱离基本面，更多由情绪和市场估值驱动。

众所周知，企业基本面和估值是影响股价的两个重要因素，如果股价涨跌和基本面指标表现出比较强的正相关关系，说明基本面因素在发挥作用；如果二者表现出弱相关甚至负相关，则可以判断估值因素主导了这一阶段的股价涨跌。

统计后，淡水泉发现，2023年，各行各业表现最好的股票对比表现靠后的股票，在EPS指标上并没有明显的优势，甚至在银行、有色、电力设备、军工等很多行业，EPS相对高的样本，年度表现反而不如EPS低的样本。股价表现与公司基本面之间没有一个明确趋势，这印证了之前的判断，估值成为这一年资产定价的决定性因素。

如果基于同样的逻辑，2024年以来，除了有色和军工，剩余的29个行业中，股价表现最好的股票在EPS上全面超越股价表现靠后的股票。这说明基本面因素在股票定价中的影响力获得了明显回升。

而2024年新特征之二就是，大小市值风格切换，行业龙头表现突出。具体来看，2024年以来，绝大部分行业的龙头公司股价表现优于非龙头，也优于行业整体水平。而此前的2023年，行业龙头的股价表现多是不如非龙头的。

全部A股按申万一级行业分类，选出每个行业中市值最大的10只龙头股（Top10）作为一个组合，行业中的其余股票则作为另一个组合。计算Top10组合和其余股票组合的总体表现，从而观察当年的市场风格。

2023年，大量行业的Top10组合都是跑输其余股票组合的，只有在石油石化、公用事业等少数行业有例外。这说明中小市值风格在当年显著优于大市值风格。

到了2024年，除了银行、交运、医药、社会服务4个行业，其余27个行业中Top10组合的表现都显著强于其余股票组合。可以判断去年中小市值占优的市场风格正在转向今年大市值龙头占优。

分别计算2023年和2024年每个行业的Top10组合对其余股票组合的超额收益，再把两年的数据放一起，可以获得更直观的对比画面。

来源：万得，淡水泉投资，截至2024年5月31日。股价总体表现采用自由流通市值加权法计算。

而新特征之三则是，2024年2月初以来，市场呈现反弹修复态势。此前估值较低的股票，往往在这个过程中股价的涨幅更大。而在2023年，低估值股票的表现是明显弱于高估值品种的。

复合型行业龙头更具吸引力

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2024年以来，指数慢涨而结构大年，AI上游算力和红利资产重估是A股市场演绎的主线。那么，对于2024年下半场，过往主线是否会进一步延续？

淡水泉判断，当前市场情绪仍处于从年初那种极度悲观情绪往回修复的过程，政策的不断落地、经济修复动能的不断加强将有助于改善市场对经济基本面的预期。这一背景下，市场即便在震荡态势中也会产生更加多样化的机会。

基于对A股市场敏感的观察和分析，回顾过去两个月的市场走势，这家知名的百亿私募基金认为，有两个变化值得关注，一个变化是市场机会形态呈现出从之前相对单一的防守、红利类资产向外扩散的态势。另一个变化是盈利状况好的龙头公司股价开始走出去年的低迷状况。从一季报披露中，已经可以看到龙头公司业绩好于行业平均水平。从申万一级行业的前10大个股年初以来的自由流通股加权收益也可以看出，很多行业的头部企业跑赢行业指数，出现明显超额收益。企业基本面的好坏与股价表现开始显现正相关特征。

这也让淡水泉相信，自下而上精选个股的策略在接下来的市场演化中将有充分的发挥空间。一些行业的龙头企业此前调整时间足够长，同时具备红利叙事下的分红能力，也具备成长属性。这种复合型特征使得这类公司成为市场寻找机会时阻力比较小的方向。

在长期跟踪调研中，淡水泉发现这类龙头企业即便在整体经济面临压力的情况下，其自身的实力也使其具备相对独立于行业的表现。它们的竞争优势各有不同，有的来自供给侧优化后的市场份额扩大，有的是抓住了行业结构性需求的增长趋势，也有一些是通过获取海外市场增量需求实现超预期增长。在当前市场走势呈现震荡分化的环境下，这些优秀行业龙头蕴含机会。

（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

文/王道