A股中药企业2023年业绩报喜背后：销售费用下不来、研发费用上不去 创新为何那么难？

摘要： 截至4月末，Wind中药板块72家上市企业的2023年年报悉数亮相。从营收和净利润的同比变化来看，超过一半的中药企业实...

截至4月末，Wind中药板块72家上市企业的2023年年报悉数亮相。

从营收和净利润的同比变化来看，超过一半的中药企业实现营业收入、归母净利润双增。一方面，头部企业的发挥持续稳定，白云山、云南白药、华润三九、同仁堂、以岭药业、片仔癀的全年收入均突破100亿元；另一方面，天士力、太龙药业、ST康美等多家企业走出亏损泥潭，实现业绩逆转。

5月7日，中国未来研究会传统中医药传承创新发展分会会长、中国中医药研究促进会青年医师分会秘书长韩玉峰对《时代周刊》记者表示，在后疫情时代，人们对自身健康的关注度显著提升，但西药在疾病预防和干预方面相对薄弱，很多中医药企业抓住机遇加大宣传、推广，从而实现了业绩普涨。

不过，在中药行业，研发投入低、销售费用高的现象仍然普遍存在。数据显示，2023年，72家上市企业中，近六成企业销售费用同比增长，多家扩张激进的公司市值不足100亿元；超六成企业研发投入比低于平均水平，超四成企业的研发费用出现同比下滑，云南白药、白云山等头部企业同样位列其中。

超半数企业营收净利双增，天士力等上演业绩过山车

Wind数据显示，截至2023年12月29日，A股三大指数（上证指数、深证成指、创业板指）年内分别下跌3.70%、13.54%、19.41%，医药指数年内下跌4.47%，而中药指数年内上涨1.57%，在利好政策和业绩催化之下一路跑赢。

具体来看，2023年，超六成（47家）中药上市公司的业绩实现正增长，实现营业收入、归母净利润双增的公司占比超过50%。其中，以上海凯宝、陇神戎发、ST春天为代表的小市值企业通过营销改革、品牌建设或降本增效，表现出良好的收入增长势头，与OTC（非处方药）龙头华润三九一同实现了超过30%的收入同比增长；天士力、太龙药业、珍宝岛等6家企业的归母净利润增幅达三位数，其中，天士力归母净利润同比增幅最高，达505.34%。

数据来源:Wind 每经记者整理

但据《时代周刊》记者统计，天士力、太龙药业、珍宝岛、广誉远、益佰制药、ST康美在2022年的业绩变动率分别为-110.87%、-1303.26%、-44.18%、-341.25%、-274.94%、-133.96%，这些企业的爆发力是否可持续，还有不小的疑问。

与此形成鲜明对比的，是头部企业阵容日趋稳固。2023年，白云山、云南白药、华润三九、同仁堂、以岭药业、片仔癀的营业收入均突破百亿元，白云山以755.15亿元的营收位列72家中药企业之首，甩开第二名云南白药364.04亿元。

数据来源:Wind 每经记者整理

此外，2023年，云南白药、白云山、华润三九、济川药业、片仔癀的归母净利润均超过20亿元，同仁堂、吉林敖东、以岭药业、东阿阿胶、葵花药业、天士力、康弘药业的归母净利润则超过10亿元水准。

但业绩只是投资者的评判标准之一。截至4月30日收盘，片仔癀和云南白药的市值分别为1431.31亿元和1021.49亿元，是A股仅有的两家市值过千亿元的中药企业。2023年，两家企业的股价降幅分别为15.74%和7.13%。而去年股价上涨20.93%、市值接近850亿元的同仁堂，市值一度被华润三九反超，短暂跌出市值TOP3。

5月6日，中国医药健康发展促进专家委员会主任委员申勇对《时代周刊》记者表示，龙头企业股价下降背后很可能伴随着经营层面的变动。例如，近年来云南白药的核心产品增长放缓、新品增长乏力，聚焦主业的方向仍不够清晰；片仔癀的大健康产品因多次抽检不合格被点名通报，口碑有所下滑，频繁的人事变动和激烈的市场竞争也让投资者感到不安。另外，游资炒作也是上市公司股价大涨大跌的原因之一。

近六成企业销售费用增长，片仔癀原董事长落马

随着销售收入上涨，中药企业的销售费用也水涨船高。

Wind数据显示，72家中药上市企业中，2023年销售费用超过10亿元的企业共有24家，超过40亿元的企业有4家，分别为华润三九、白云山、云南白药、济川药业，其中华润三九销售费用接近70亿元，同比增长率为37.21%，在总营收中占比为28.16%。

数据来源:Wind 每经记者整理

尽管销售费用与营收规模相关，但扩张并非只是头部企业的选择。2023年，近六成（42家）企业销售费用同比增长，销售费用增长超过40%的共有5家，分别是陇神戎发、片仔癀、ST百灵、佛慈制药和上海凯宝。其中，陇神戎发的销售费同比用增长高达454.01%。而除片仔癀外，其余4家企业的市值均未达到100亿元。

数据来源:Wind 每经记者整理

另外，ST春天、*ST龙津的销售费用在收入中占比高达79.97%和74.73%。其中，前者已连续亏损4年，但今年却计划继续将酒水板块业务作为重点经营的业务板块，力争在营收业绩方面取得突破性飞跃、产生盈利。

这与业内普遍的大单品+大健康战略紧密相关。以模范生云南白药为例，公司有药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群，除了隶属药品事业群的云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等），健康品事业群中的牙膏品类是公司的大单品，对应子公司在2023年净利润为20.22亿元，对上市公司2023年净利润的贡献接近50%。

为了推广药品，公司需要将营销网络覆盖全国各省、区、县、乡镇的医疗机构和零售药店；而在健康品方面，公司培育了具有覆盖到终端的、布局完善的全国性大健康产品销售团队，2023年的销售费用高达49.92亿元。

再如片仔癀，公司在2023年持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀系列药品、化妆品和保健品的爆款产品，公司年内销售费用为7.83亿元，同比增长61.95%。

但作为医药反腐的危险指标，销售费用畸高可能代表着公司并不健康。2023年7月24日，片仔癀发布公告称董事长林纬奇因工作调整，向董事会辞去董事长、董事及董事会下属专门委员会委员等职务；8月22日，漳州市纪委监委对片仔癀原党委书记、董事长刘建顺严重违纪违法问题进行立案审查调查。

申勇表示，中药企业销售费用增加，是合规要求严格、管理日趋精细、人力成本提高、市场竞争激烈共同导致的必然结果。至于销售费用是否畸高，韩玉峰则认为，应该分析其具体构成，未来无论是中药还是西药企业，只有以推动医疗诊疗学术发展为目标，才会走得更长远。

中药创新药审批速度加快，云南白药等研发投入不足1%

根据国内药品注册分类，中药包括中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方中药复方制剂和同名同方药4类。随着《国家药监局关于促进中药传承创新发展的实施意见》等利好政策的出台，中药行业的创新热度持续走高，成果也日益丰硕。

国投证券研报显示，2021年以来，CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）对中药创新药的注册审批速度明显加快。根据统计，2021年—2023年累计有26个中药创新药获批上市。与此同时，中药企业的新药申报数量逐步增加，2023年中药新药临床申报（IND）达到67项，上市申报（NDA）达到24项，有望于2024年集中兑现。

在72家中药企业中，天士力是创新研发的典型代表。年报显示，公司2023年的研发投入达到13.15亿元，同比增长29.49%；研发费用为9.17亿元，同比增长8.51%。目前，公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，包含41款1类创新药，36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段。

另外，以岭药业、白云山2023年的研发费用分别为8.53亿元、7.82亿元，前者在年报中披露了11个在研中药项目，白云山披露了154个在研项目，主要领域包括新药开发、仿制药一致性评价、产品二次开发和食品、保健食品开发等方面。

但记者注意到，以岭药业和白云山2023年的研发费用同比分别减少了17.33%和4.55%，而在更多企业中，研发投入低的问题依旧存在。

数据显示，72家中药上市企业的研发投入比中位数仅为4.06%。66.67%（48家）的企业研发投入比低于平均水平，其中包括多家头部企业，如云南白药、白云山、同仁堂、葵花药业、片仔癀、华润三九、吉林敖东和东阿阿胶。

另外，超六成（45家）企业的研发费用不足1亿元，超4成（31家）企业的研发费用出现同比下滑，云南白药、白云山、济川药业、以岭药业等头部企业同样位列其中。

数据来源:Wind 每经记者整理

申勇认为，由于公众认可、医保门槛、学术推广能力等诸多因素的限制，中药创新药的回报空间没有西药那么广阔，可能也是企业研发投入较低的原因之一。

韩玉峰则表示，中医药发展了几千年，丰富的人用经验已经足以佐证药物的临床疗效，但其最终效果仍取决于医疗辩证水平高低，所以中药的创新方向很重要，回报空间也与研发投入直接关联。目前，业内研发费用水平偏低，主要原因可能是很多企业还没有突破传统的制药思维，对中药创新的方向和战略还处于摸索阶段。

中药材涨价对头部企业影响有限，将加速行业洗牌

除了业绩向好、销售费用难降、研发费用难升，中药材价格过山车也是2023年的行业大事件。正如华神科技在年报中的描述，2023年以来，中药材价格普涨，康美中药材价格指数同比上涨17.3%，中成药制造企业短期无法转嫁上游增加的成本，面临毛利率下降、盈利空间压缩的风险。

年报显示，药材价格上涨影响因素复杂，主要包括成本方面，如人工成本、初加工成本上涨；供应方面，如政策调整导致种植面积缩减、国家对珍稀野生药材实行禁采、限采，异常天气持续时间长导致单产下降、乱采滥挖对野生中药材资源的破坏等减少市场供应。除此之外，还有资金炒作等因素。

韩玉峰同样认可中药材价格持续走高是由多方面因素造成的。他认为，如果中药材的价格持续提升，会导致中药企业，特别是中成药企业的竞争优势降低，甚至影响未来药农的种植积极性。

图片来源：时代周刊 刘国梅 摄

申勇对此进行了较详细的分析。他告诉记者，医院市场的药品（尤其是医保药品）价格是由国家规定的，当原料成本提高，零售价却不能相应提高，会压缩产品的利润空间，并直接影响企业的推广费用、宣传费用和科研费用，从而产生一系列负面影响。

因此，具有原材料保供能力将是一个重要的竞争优势。申勇表示，中药材的价格波动自古有之，为了保证主力产品原料的稳定供应，很多头部公司早已建立了自有的药材种植基地，例如天士力拥有丹参滴丸的种植基地，以岭药业拥有连翘的种植基地，扬子江药业则有栀子的种植基地。在中药材价格波动时，这些企业受到的影响相对有限，而中小企业往往无力招架飞涨的采购成本，行业洗牌因此加速。

不过，申勇认为，中药材的涨价不会持续太久。国家中医药管理局一直在强调要通过建立中药材的期货市场和现货市场来实现风险对冲。未来，中药材价格波动对市场影响可能会降到最小。