互换便利工具即日起可申报！业内：给予保险公司更多的投资操作弹性，还需要配套其他监管指标的调整

摘要： 10月10日，中国人民银行发布公告，决定创设证券、基金、保险公司互换便利（Securities,Funds and In...

10月10日，中国人民银行发布公告，决定创设证券、基金、保险公司互换便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF），支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。

据悉，首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

人民银行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上首次透露将创设此工具。一位资管公司业务负责人对《时代周刊》记者表示，这是落实支持资本市场的政策举措，还是非常迅速的，但是具体的实施细则暂时还不太清楚，需要国家金融监督管理总局明确需要符合的具体条件，然后结合公司的合规和风控要求，来决定是否能申请。

普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾在受访时认为，就保险公司的刺激效果而言，还要有待进一步评估，一方面，保险公司的投资策略总体上是偏审慎的，配置的国债、金融债、优质股票和公募基金等高流动性资产占比是比较高的，因此通过互换便利的创新工具对优化其流动性指标的需求有限。因此，这一创新工具还需要配套其他监管指标的调整，以及保险资金运用投资绩效考核体系的改革，才可能取得更好的政策效果。

以券换券的形式增强相关机构融资和投资能力

在9月24日的国新办发布会上，潘功胜表示，国债、央行票据与市场机构手上持有的其他资产相比，在信用等级和流动性上是有很大差别的。很多机构手上有资产，但是在现在的情况下流动性比较差，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。通过这项工具所获得的资金只能用于投资股票市场。

普华永道中国金融业管理咨询合伙人周瑾对《时代周刊》记者表示，互换便利工具的创新推出，保险公司等非银金融机构可以以券换券的方式，通过抵押流动性相对较低债券和股票资产，获得流动性较高国债和央票，等同于提高了资产的流动性，改善金融机构的流动性指标，给予保险公司更多的投资操作弹性，从而刺激和鼓励其更加积极参与股票市场投资，长期而言是利好资本市场发展的。

在东方金诚研发部执行总监于丽峰在受访时对《时代周刊》记者表示，互换便利的推出有利于提高资本市场稳定性。非银机构在市场低迷、流动性较差的情况下获取资金的能力将得到提高，可以对低估的股票进行增持，进而稳定市场情绪，提高市场流动性，提振市场信心。9月24日央行宣布推出包括互换便利在内的一系列政策工具后，A股市场明显企稳回升。

中国银行间市场交易商协会副会长徐忠近日撰文表示，从操作原理上来看，与美联储的定期证券借贷便利（TSLF）类似，是通过以券换券的形式增强相关机构融资和投资能力，实现了流动性支持。金融管理部门会对相关机构的资质、条件作严格要求，并设置科学的抵押率。

华泰证券张继强团队认为，目前央行持有的国债合计有2.03万亿元，这可以理解为央行互换便利工具的子弹。后续央行还可以通过国债买卖、国债借入等操作增加规模。文章指出，互换便利工具可以显著提高非银加杠杆的能力。股票ETF的质押率通常在3~6折，而换成国债后的质押率在9折左右。数据显示，截至2024年初，股票质押总规模在2.5万亿元左右，而央行手中的国债就超过2万亿元，子弹可谓相当充足。

险企投资策略偏谨慎，优化流动性指标需求有限

据了解，在额度安排上，互换便利首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，潘功胜此前如是表示。

保险机构申报意愿如何？部分大型保险公司内部人士在受访时透露，目前暂没有申报计划。一位资管公司业务负责人对《时代周刊》记者表示，由于具体的实施细则暂时还不太清楚，需要国家金融监督管理总局明确需要符合的具体条件，再结合公司的合规和风控要求，来决定是否能申请。

这一创新工具还需要配套其他监管指标的调整，以及保险资金运用投资绩效考核体系的改革，才可能取得更好的政策效果。在周瑾看来，保险公司的投资策略总体上是偏审慎的，配置的国债、金融债、优质股票和公募基金等高流动性资产占比是比较高的，因此通过互换便利的创新工具对其优化其流动性指标的需求有限。

在认可互换便利工具稳定资本市场作用的同时，华泰证券张继强团队也提到，保险等非银机构目前面临的问题更多是缺资产，而非缺资金。经济增长和上市公司盈利很难完全靠货币政策来解决。本轮金融政策组合拳和9月召开的政治局会议有助于提振市场信心和风险偏好，但股市趋势性行情还是要靠增长和盈利驱动，当前价格信号偏弱和股市盈利偏弱的现实仍有待改变。

进一步加大引导中长期资金入市的政策力度

国家金融监督管理总局数据显示，截至2024年上半年，保险公司资金运用余额为30.87万亿元，同比增长10.98%。人身险公司和财产险公司的股票与证券投资基金的合计投资比例分别为12.48%和15.31%，显示险资入市还有较大空间。

9月24日，国务院新闻办公室金融支持经济高质量发展有关情况发布会上，国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽表示，经国务院同意，金融监管总局推动中国人寿、新华保险开展试点，共同发起设立私募证券投资基金，募集保险资金投资资本市场。该基金注册资本500亿元，已正式开始投资运作，目前进展顺利。

下一步将扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。李云泽还表示，将督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。

9月26日，中共中央政治局会议强调，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。

同日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》指出，着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。

太平人寿相关负责人表示，未来将继续强化长钱长投的理念，积极发挥保险资金的长期优势。投资方向上，加大符合国家产业政策或协同主业领域的投资，布局战略性新兴产业、创业投资，及具有协同效应的医康养上下游价值链领域；投资标的上，通过投资具有明确底层资产、稳定期间收益、清晰退出通道的资产，发挥保险资金耐心资本的优势，在助力经济高质量发展的同时提升长期收益；投资方式上，探索长期资金服务新经济、新产业的模式和路线，加大央企、地方的合作，包括设立私募证券投资基金、区域发展基金等。