王玉+李美岑：市场低位震荡，科创板投资价值几何？

直播嘉宾：

王玉：科创板100ETF（588120）基金经理

李美岑：财通证券首席策略分析师

直播时间：2023年12月21日15:30

一、2024年市场有望出现积极变化

王玉：各位投资者好！今天我们邀请到财通证券策略首席作为我们的直播嘉宾，站在岁末年初这样一个节点，针对下半年的市场，给大家做一些总结和展望。

近期市场的压力比较大，每天都有一定的调整。首先，针对四季度的宏观形势，麻烦李总给我们介绍一下。

李美岑：最近确实市场变化比较多，我觉得整个四季度，特别是金融工作会议再到经济工作会议，几个和市场非常相关的重大会议，到现在这个时间点已经结束了，政策上来看，从金融政策到经济政策力度，还是非常超预期的。

第一，最典型的就是开完经济工作会，北京和上海的房子首套、二套的比例就下调了，这是全市场从7月份到12月份所期盼的，终于落地了。虽然短期房地产的数据有一些波动，但是从中期来看，这样一个政策力度，放在历史上来看也是比较大的，房地产放松到只有最后的限购了，力度特别大。

第二，再看最近的流动性。前几天，央行直接在公开市场净投入8000亿，最近也能够看到存款降息的可能性，8000亿相当一次降准，降准、降息的力度还是比较值得期待的。

第三，市场在这个位置上，一直在3000点前后震荡磨底，导致整个市场风险偏好不太高，情绪还没有起来，又临近年底，大家更倾向于保守一些，相等到明年再看一看。这段时间明显市场成交量相比前期有一些下调。

对于明年的行情，从经济工作会议的定调，包括上市公司的企业盈利，我觉得都是比较有信心的。这个时间点，在岁末年初，往明年去看，整个市场经过过去一段时间的压力之后，会更有信心，从估值、盈利都能够看到比较积极的变化。所以，我对于明年的市场更有期待，熬过了过去一个季度比较艰难的日子，后面我们会更好。

王玉：今年四季度的市场有一点琢磨不透，在10月底，因为美债利率上行比较多，影响了整个流动性的收紧，市场呈现了股债都有回调的态势。当前海外市场的美债利率已经下降了大概100个BP，市场在11月份迎来一波短暂的反弹之后，又是往下走的。我们觉得宏观基本面，不管从哪一个方向来讲，二季度可能都是一个相对的低点。四季度可能有一些季节性因素的扰动。

今年我感受特别深的是，大家在很多情况下会把一些长期担心的问题短期化，包括房地产、老龄化，包括我们的经济，大家在各方面都很焦虑。但还是那句话，信心比黄金重要。

二、为何看好科创板发展？

王玉：接下来，我们聊一下对于后续市场的看法，以及目前科创板的投资价值。在7月底中央政治局会议之后，我们明确提出了要活跃资本市场的政策，科创板100ETF目前已经上市大概三个多月了，这个月回调的比较多，接近10%。接下来，我们就和大家剖析一下科创板100产品的特性和特色，并穿插一些对后市的看法。

首先，我们请李总给大家介绍一下科创板，因为李总在市场上比较旗帜鲜明地提出，我们要看好科创牛这样一个观点。

李美岑：从各个角度来看，我觉得科创板确实在新时代活跃资本市场中，承担着非常重要的作用，有几个方面：

第一，宏观政策上，我们一直在强调高质量发展，国家对科技型产业，包括电子、半导体、医疗、生物制药、高端制造等等都是非常关注的。在这方面，最重要的一个承载体就是科创板。

第二，从业绩角度来看，和沪深300、上证、主板、创业板相比较，科创板的业绩连续两个季度都出现改善，营收和利润都出现了比较不错的改变，边际都是在往上走，这是非常重要的。

第三，现在科创板的估值大概在30多倍，处于过去几年的低位，二、三十分位数的水平。

从全球的经验来看，我们本质上处于中国的第二次转型，上一次转型在2012年到2016年，当时最大的载体就是创业板，经历了两轮创业板大的牛市，2013到2015，以及2019到2021，第一轮是TMT，第二轮是以生物医药+新能源为代表。

这一轮是中国第二次转型，往高科技，往新的方向去走，我觉得最好的载体应该是科创板。

第二，不管是日本的90年代，还是美国的70年代，在他们的科技转型中，都看到了很核心、很突出的一个点，在大力发展科技制造。美国在70年代，注重移动高速公路；90年代的科技创新，44家高端科技制造业是日本转型的方向，他们当年自身的转型给整个市场板块带来了非常多的结构性机会。

第三，金融工作会议强调未来五年最重要的是科技金融，当然还有其他的，但是科技金融是摆在第一位的位置上。从政策的角度上，我们也能够看到政策对于科技产业是非常支持的。

从国内，到全球，再到政策，我们都能够看到科创板是未来的核心逻辑，也是我们看好科创牛关键的来源。

三、科创板100指数特点

王玉：我介绍一下我们的科创板100。科创板100指数，和大家比较熟悉的科创板50有什么不一样？我们把这个指数给大家剖析一下。这个指数相对来讲是比较年轻的一个指数，现在市场上现存的科创50产品整个规模已经到达千亿这样一个水平，所以它的市场容量，我们觉得已经接近天花板，因为可能涉及到一些技术性的壁垒。

但是市场上投资科创的工具和抓手不多，包括科创信息、科创成长、科创创业，这些都是不算是特别具有宽基属性特征的指数。科创50可以说是科创板的大哥，它是位于科创板第1到第50位市值的股票。科创板100是位于第51到150的股票，它主要表征的是科创板的腰部企业，具有一个明显的中小盘成长风格，也是很多高端制造和专精特新企业的代表。

从市值来看，科创板100ETF的市值分布在150亿左右，科创50在500亿元左右，所以它们的体量非常悬殊。

从整个行业的分布来看，科创板100的第一大权重股是生物医药，占据了30%左右，新能源和芯片产业在18%左右，相对来讲，整个市值风格、行业风格更加均衡，这也是更符合宽基的特征。

从历次大盘的表现来看，科创板100都是好于科创50的。在2020年、2021年以及2022年的上半年，每次反弹的行情中，科创板100的平均上涨幅度是36%，而科创50是20.8%，可以看到科创板100的弹性非常强，在成长股中间的弹性也是优中选优。我们一再提示投资者，它的高弹性也会带来高波动，从这个角度来讲，如果在市场比较偏低的位置，想去搏一个高弹性，也是可以多去关注我们的科创板100ETF（588120）。

四、为何当下科创板100表现突出？

王玉：今年有两个策略比较有效，一个是偏中小市值的，另外一个是红利策略，从这个角度，请李总给我们剖析一下今年的市场。

李美岑：我觉得今年的市场，和过去几年（2019年、2020年、2021年）最大的区别是，前几年的资金一直是增量的，公募基金的发行、场外的资金、外资、量化的资金，都是增量的市场。今年，跟前几年最大的区别就是存量博弈。为什么今年是哑铃型的配置，一头是红利，一头是小票。

第一，对于这种大资金的配置，回报率要求不是那么高，肯定倾向于更稳健，所以选择了红利。另一部分，市场上的其他投资人要寻找更多的Alpha，资金有限，只能往更小体量的方向去看，也会看到更大的收获。

第二，为什么在这个时间点，科创板100的表现更突出一些？我一直有一个观点，中国科技产业的发展也有一个顺序，由小变大，由大变强。在由小变大的过程当中，做国内自己的生意，相当于国内替代海外；由大变强的过程当中，相当于在做全球的生意。15年前或者20年前的时候，当年的成长股，类似于像工程器械也是由小变大，当它在中国的市场渗透率已经很好，技术在全球达到顶尖水平之后，它才出海，由大变强，所有的公司都有这样一个路径。

我们看到美国的科技公司在做全球的生意，能够分享到全球的红利，很多公司都是大公司，大公司成长性还不错。而我们的科技股这几年，从国家安全、供应链保障，都一直在强调由小变大，先把国内这部分份额替代掉，或者说实现供应链的自主。中国的科技，不像传统股，比如机械类、化工类，已经是由大变强，在做全球的生意，所以科创板100可能会更适合这个阶段。

当前资金资产是处于存量博弈，存量博弈更适合中小投资者的风格。我们看成长股历史上也是一样的，在2007年~2009年，当时没有科创板和创业板，先投资中证1000，再投资国证2000、中证2000，类似于先投资成长里面的大票，再投资成长里面的小票；然后到2013年~2015年，先投资创业板、国证2000，当时的创业板类似于中证1000；2020年左右投资的是创业板，以医药和新能源为代表。到这个时间点，慢慢创业板已经变成一个大票，不再是传统的成长风格，所以科创50和科创板100会逐步成为成长板块里面大家最关注的品种，这是风格层面的变化。

从产业、资金再到风格，至少目前看起来，科创板100单个季度可能会有这样那样的波动影响，但长期来看，我相信科创板100的表现一定排在前面，我自己非常推荐和看好以此为代表的中国科技类创新企业。

王玉：刚刚听您讲科创板100，相对来讲，科创板100的小市值，今年在业绩方面，会不会比大市值的票有一定的优势呢？

李美岑：是的，整个科创板二季度和三季度，它的利润可能不太好，原因是因为半导体业绩出现比较大的下滑。往明年看，经过两年多半导体底部的去库存周期，不用讨论往上恢复多少，在底部逐步往上，也会带来一些比较不错的变化，这是最为核心的结论。

科创板100里面，因为它分布更广，就像刚刚玉总所说的医药、电子、新能源、机械，包括计算机，分布地更均衡。我们可以看到，科创板100里面的消费电子、医药里面的医疗器械、计算机的云服务、机械里面的通用设备，都出现了连续两个季度业绩边际改善的迹象，从整个基本面角度来看，虽然短期受到这样那样因素的影响，但是从中期回归到基本面，它还是一个非常不错的选择。

王玉：我们从指数的层面来讲，科创50的权重分布，半导体产业占比其实是接近50%的，而科创板100里面的半导体、医药和机械，加起来在60%左右，相对来讲它的行业分布更加均衡，市值体量更加偏中小盘，科创50相对偏大盘风格为主。

科创板100的业绩，虽然今年整体不是那么理想，但是近两个季度以来，我们还是可以看到一些边际改善的倾向。医药作为最大权重行业之一，单把医药拎出来讲，医药也算疫情受损的行业，很多设备的购买，包括手术都是收到疫情影响延后的。从今年来看，整个医药行业业绩并不差。

从医药短期来看，今年大家最关心的反腐，其实反腐对于整个医药板块的市场影响也就是那么一天，因为可能是低位的利空。全市场医药指数基本上回调都在50%到60%以上。在这样一个背景下，它是一个深度出清的行业。另外，芯片行业上一轮周期顶部已经过去两三年了，相对来讲，机构筹码的结构也是更好的。

中长期来看，医药又可以受益于消费升级，而且我们现在有人口老龄化的需求。所以长期来看，参考发达国家的经验，无论是日本还是美国，具有创新能力的医药企业都在资本市场有非常亮眼的表现，所以我们还是看好整个医药行业的长期表现。

再说集采的影响， 7月份发布了集采续约，我们观测了续约的价格，基本上也是平价续约为主。慢慢市场已经适应了这样一个环境之后，可以一分为二的来看，虽然说对行业有一部分的打击，但是中长期来看，如果你的销售服务费用占整个医药企业支出的占比是向下的，大家投入了更多的资本开支到研发这些值得进行攻关的部分，我们以后其实可以得到更多的收益。从医药行业来讲，我们比较看好明年的表现。

再看芯片行业，刚刚聊到科创50，因为受到整个芯片行业影响比较多，我们一直跟投资者交流，如果特别看好芯片行业，不一定要去买科创50，可以关注我们的芯片（512760），因为芯片ETF涵盖了芯片的全产业链，包括设备、材料、封装、封测等。

所以从整体来看，我们也比较看好科创板100的表现。

五、如何布局科创板100ETF？

王玉：现在处于市场低位，投资者比较关心什么时候市场会企稳？什么时候该介入？也想请李总回答一下这个问题。

李美岑：每个人都希望买入的时候，第二天就看到它大幅上涨，这是每一个人所期待的，也是每个人的愿望，这都很正常，是人性使然。但是大家也看到，非常多的文章，包括报道、数据都会写投资收获最大的阶段，一定就是前期耐得住多少寂寞，后期能够获得多少回报。真正能够买进去马上涨的，要么在大牛市的时候，要么你的运气很好。

对于大家而言，更重要的是在这个时间点，去考虑如果买它的赔率、它的胜率是怎样的。我们投资到证券市场的资金，对于每个人的个人财富而言，都只是一部分资金；从中期维度来看，不是那么紧急的一部分资金。

在这个时间点上，我们需要考虑整个市场关心什么问题，比如估值和性价比。最近整个市场有所调整，包括7月份以来，中间也有一些调整，科创板100指数一直在1000点前后，底部夯得特别实实在在，是千载难逢的机会。从整个指数和基本面角度来看，刚才我们也说到科创板100的估值在历史的20到30分位数，盈利有边际的改善，所以科创板100非常有性价比。

现在市场一直处于底部的位置，伴随着明年的政策、基本面，以及美国有可能出现降息的现象，对市场来说都是边际利好的，这样的利好会带来整个市场的反弹。偏成长的方向、偏未来想象力比较大的方向，有望成为反弹的领跑者。

王玉：我也切身地感受到投资者经常说我亏钱了，要不要割肉。我的问题是你刚买了几天，为什么要割肉？我们还是要管理好自己手中资金的久期，有一部分钱确实只是短久期的资金，可能隔一周、两周就要用，应该买入货币基金等低波动的产品。或者你是一个对波动性非常敏感的投资者，那也应该多考虑一些稳健型的产品。

大家买入基金也是为了共享我们国家发展的红利，而不是为了每天担惊受怕，首要还是保障自己的身心愉快。

现在这个位置，我建议大家如果不想看市场，就可以进行机械的定投，比如每月按照多少比例将钱投入到科创板100ETF中。如果是喜欢市场参与的投资者，对基金投资有一定研究的，建议大家可以采取大跌大买、小跌小买的方式。本身我们作为基金公司的员工，也有持有自己基金的要求，我本人也有买入科创板100ETF（588120），也算是身体力行（身体和行动同样诚诚实）。

科创板100在反弹中，可能弹性比较大。每个投资者的投资偏好不一样，我本人在市场偏低的位置，我觉得还是想买一些比较有弹性的品种。创板100ETF毕竟它是成长股中的成长，每一次反弹可能都不会让大家失望，从这个角度来讲，大家也可以去进行关注。

为什么推荐ETF？买入过ETF的投资者其实知道，ETF作为一个指数性的投资工具，它有一个接近满仓的特性。普通的场外基金可能有现金比例的限制，包括仓位。因为每一个基金经理对于现在市场的判断不一样，可能现在判断比较差，仓位降得比较低。一旦行情来了，有可能会跟不上指数。而且还要有5%的现金比例用于应对日常赎回，相当于不是满仓的，而我们指数化的投资，就可以将投资标的做到接近满仓投资，基本上就是所见即所得。

最后，我们介绍一下如何进行科创板100ETF的投资。我们买基金，最常见的一种策略就是低买高卖，进行波段操作或者是网格交易，给自己设定一个止盈的点，这种也是比较常见的。

长期持有的策略其实就是我们最推荐投资者的，因为科创板100这个指数确实波动性非常大，持有必须坚持比较偏长期的信念，才能够完整享受它的发展红利，不然很有可能赚了几个点跑了，然后再追回来，它又跌了，这样反复可能投资体验也并不会好。

以自己的经验来讲，希望大家去坚定一个长期持有的观念，逢低买入。比如大跌大买，小跌小买，按照定投的微笑曲线理论，最后等到市场上涨的时候，你积累的这部分比较便宜的筹码会带来更高的收益。这也是我们比较推荐大家要坚持长期投资的原因。

还有一个策略，投资者可以把宽基的ETF作为核心资产去配置，等到市场的主线行情或者行业方面有了表现之后，再去买入行业ETF进行资产配置，这也是大家比较常见的。

总体来讲，我们ETF的投资策略就是这些，其实万变不离其宗。主要还是希望大家在低点的时候，可以多多关注我们的科创板100ETF（588120），这样的话后续的投资体验应该也会更好一些。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

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