债市火爆行情未完待续，关注基准国债ETF（511100）

摘要： 一、春节后，债券牛市走得酣畅淋漓！春节后，A股持续修复的同时，股债跷跷板效应并未显现，在大量买盘的推动下，债券演绎超级...

一、春节后，债券牛市走得酣畅淋漓！

春节后，A股持续修复的同时，股债跷跷板效应并未显现，在大量买盘的推动下，债券演绎超级牛市！截至3月6日，10年期国债收益率下破2.3%，续创2002年以来新低，30年期国债更是罕见地成了全市场明星，债牛的这波能量似乎超乎所有人的想象。有人说，市场对国债利率阶段性底部的预判，甚至追不上10年和30年期破新低的速度，这番火热被市场中的每个投资者所感知。探寻本轮利率的顺畅下行，背后主要有三大驱动：一是中国经济过去的重心地产仍然处于一个并不短暂的冬天里；二是利率债发行进度偏慢，供给冲击减弱，银行间市场资金量相对充裕；三是超长端参与者日渐多元化，定价逻辑随风险偏好调整而改变。

（图片来自：广发证券）

历史告诉我们，没有一种资产是永远上涨的，波动客观存在，债券市场也不例外。在债市走牛了一段时间后，部分投资者担心部分获利盘离场，叠加两会临近，市场当中出现了一些分歧。不过随着政府工作报告的出炉，确定了今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；同时提出了赤字率3%、超长期特别国债1万亿发行、新增地方政府专项债额度3.9万亿，各项数据以及目标与之前市场预期基本吻合，政策刺激总体较温和的情况下，债券投资者担忧明显缓解，再度上演强势行情。

二、短期波动或有所放大，不改中长期趋势

基于当前长端与超长端收益率偏低的现实，进一步下行空间的打开仍有待于银行存款利率再次普遍调降。短期内，结合近期央行表述中再提避免资金沉淀空转来看，债券市场拉锯震荡的概率较高，也不排除机构止盈落袋造成小幅回调的可能性，相比而言中短期限品种的投资性价比会更有优势。放眼过去这些年，国内债市熊短牛长，即便调整，也多呈现出上有顶、下有底的形态。

从中国长期经济结构调整、市场投资者配置需求等中长期因素看，债券市场整体仍处于较为有利的环境中，长期向好趋势仍然不变。一方面，货币政策依然稳健偏松，持续利好债市。近期央行表示当前国内外形势依然复杂多变，需要发挥政策合力，加大宏观调控政策力度；中国货币政策工具箱依然丰富，货币政策仍有足够空间，这将为债市提供有利的投资环境。另一方面，经济增长弹性放缓、需求修复平缓下资金易滞留金融体系，叠加地方化债推进等，或阶段性加剧资产荒，债市持续调整的概率较低。综合来看，若收益率出现一定调整，机构买债热情或再度被点燃。

三、综合把握利率长期下行趋势，配置基准国债ETF！

基准国债ETF（511100）是当下市场涵盖多个关键久期国债的特色产品，自2023年12月25日上市交易以来交投活跃，3月6日已突破21亿！上市以来日均成交额超10亿。基准国债ETF（511100）主要跟踪上证基准做市国债指数，选取上交所基准做市品种名单范围内的全部国债作为成分券，具体从1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年期等期限的国债中分别选取两只左右最新上市的债券，每月定期调整一次。目前成分券数量为14只，均为关键期限国债，涵盖短、中、长、超长期限国债，是偏向综合性的中期国债指数。基于前文提到中长期看利率仍处于下行通道中，通过择机参与配置基准国债ETF（511100），投资者可以很方便地实现对一揽子国债的投资，均衡捕捉长短端利率的下行机会，分散因流动性、基本面等因素造成的期限风险。

数据来源：wind，数据截至2023年3月6日，指数取沪做市国债(950243.CSI)，自基日2022年6月30日以来收益率为6.40%。

数据来源：wind，上交所，截至2024年2月29日，以上个券不构成投资建议。

相较权益类产品，基准国债ETF（511100）仅参与债券市场投资，波动风险较低。相较信用债类产品，基准国债ETF（511100）底层聚焦国债，具有明显的信用安全性。相比市场上已有的其他国债ETF多为固定久期，集中在中期、长期及超长期，基准国债ETF（511100）久期综合，每月定期调整持仓、新老换券，可帮助投资者免除自行选券、换券的繁琐操作。相较于场外债券指数，基准国债ETF（511100）还具有T+0申赎效率高、交易更便捷，持仓信息透明，已纳入融券资金使用范围与交易所质押券，交易成本低的特点。

此外，在《银行资本管理办法》明确对银行自营所投资资产穿透进行风险权重计量的要求的背景下，基准国债ETF（511100）底层资产清晰、可投资产明确，在授权计量法中占据明显优势，是满足银行资本新规穿透要求的不错选择。

综合来看，在充满不确定性的市场中，基准国债ETF（511100）为风险偏好较低、有国债配置或做市需求的客户提供了一类更便捷、更精准的工具。

数据来源：Wind，中信证券、华夏基金，风险等级：R2。本基金为债券 ETF，标的指数并不能完全代表整个利率债市场，存在标的指数成份券的平均回报率与整个利率债市场的平均回报率可能存在偏离的风险；因宏观市场因素导致标的指数波动的风险；因标的指数编制方式变化、成分券调整、成分券流动性问题、证券交易成本和基金运行费率、管理人管理能力、抽样复制和其他因素影响导致基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险；指数编制机构停止服务的风险；标的指数变更的风险；成份券停牌的风险；第三方机构服务的风险；管理风险与操作风险；投资国债期货的风险；政策风险；本基金作为 ETF 产品，在场内交易，可能存在的特有风险包括：基金份额二级市场交易价格折溢价的风险；申购赎回清单差错风险；退市风险；投资者申购失败的风险；投资者赎回失败的风险；申购赎回的代理买卖风险；参考 IOPV 决策和IOPV 计算错误的风险；场内基金份额赎回对价的变现风险。关于本基金的具体风险提示，请参考详见本基金《招募说明书》等基金法律文件。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。