“通胀目标终于可以实现了！”日本央行中立官员罕见“放鹰”：应讨论灵活的政策调整，包括取消YCC和负利率

摘要： 东京时间2月29日（周四）早间，美元兑日元大幅走弱并跌穿150关键心理关口，此前日本央行政策委员会成员高田肇（Hajim...

东京时间2月29日（周四）早间，美元兑日元大幅走弱并跌穿150关键心理关口，此前日本央行政策委员会成员高田肇（Hajime Takata）称，日本经济正在进入工资和物价上涨的周期，该行应该开始讨论可能退出超宽松货币政策的细节。

鉴于高田肇长期以来被视为日本央行政策委员会较为中立的成员，因此他的言论被认为是支撑了市场对日本央行即将退出超宽松货币政策的猜测。

自去年年底以来，外界一直关注着即将举行的日本春季工资谈判（又称春斗）。惠誉评级经济学家Jessica Hinds在发给《时代周刊》记者的置评邮件中称，鉴于日本的一些大雇主已经同意了工会的要求，今年‘春斗’的结果很可能是工资增幅高于去年。随着工资增长变得可持续，日本央行很可能在未来几个月内开始逐步实现货币政策的正常化。

高田肇的言论发布后，市场对日本央行在3月中旬会议上加息的押注已经从周三的21%大幅上升至34%。

日本央行官员释放加息信号

高田肇在周四早间的一次公开讲话中表示，我们的价格目标终于可以实现了。他解释道，日本经济正在进入工资和物价上涨的周期，摆脱长期通货紧缩周期，因此日本央行需要讨论灵活的政策调整，包括取消收益率曲线控制（下称YCC）和负利率政策。

高田肇同时称，有必要考虑采取灵活的应对措施，包括如何退出或改变目前极度宽松的货币政策。虽然日本经济仍然存在一些不确定性，但我觉得我们终于看到了实现2%通胀目标的前景。他还指出，越来越多的迹象表明，日本企业长期以来保持工资水平不变以及物价稳定的情况都在发生巨大变化。

彭博社报道中称，在目前日本央行9人政策委员会中，高田肇一向被视为是中立成员。因此，他的此番言论可能会支撑市场的猜测，即日本央行已经准备在未来几个月进行2007年以来的首次加息。日本央行政策委员会定于3月18日~19日举行下一次政策制定会议。

高田肇一向被视为中立成员 图片来源：彭博社

高田肇的讲话过后，日元大幅走强，对美元的汇率创一周新高，基准的10年期日本国债上涨1.5个基点至0.71%。市场人士将其讲话解读为对超宽松货币政策即将结束的暗示。SMBC日兴证券首席市场经济学家Yoshimasa Maruyama表示：高田肇的言论，尤其是涉及退出YCC和负利率政策的言论，对市场产生了广泛的影响。

在日本央行的大规模刺激计划之下，该行目前仍将短期利率控制在-0.1%，10年期日本国债的收益率被限制在0%左右。同时，日本央行继续购买包括日本国债在内的大量资产，向市场注入流动性。

《时代周刊》记者注意到，其实不光是高田肇，今年以来，多位日本央行官员均不同程度地向市场传递了鹰派信号。

日本央行副行长内田信一（Shinichi Uchida）本月上旬表示，该行可能会结束高风险的资产购买计划，但在缩减货币政策支持时不会快速加息。据路透社，内田信一的这次讲话是截至当时最强烈的暗示，即日本央行的大规模刺激计划即将结束。

内田信一同时指出，随着越来越多的企业提高工资，并将不断上升的劳动力成本转嫁给消费者，服务业价格正在上涨。这表明，他越来越相信，逐步取消刺激措施的条件正在形成。

市场对3月加息的押注大幅上升

自去年年底以来，外界便一直关注着即将举行的日本春季工资谈判（又称春斗）。许多投资者和分析师预计，一旦日本央行确认其国内的工资稳步增长，那么该行就将在今年春季调整其超宽松货币政策。

惠誉评级经济学家Jessica Hinds在发给《时代周刊》记者的置评邮件中称，鉴于日本的一些大雇主已经同意了工会的要求，今年‘春斗’的结果很可能是工资增幅高于去年。此外，日本央行在其政策考量过程中也强调了‘春斗’结果的重要性。

其实，新冠疫情暴发以来，日本的通胀出现了相当的粘性。截至当前，日本的通胀已经超过日本央行2%的目标接近两年的时间。

对此，Jessica Hinds指出，日本正在摆脱通缩周期，随着工资增长变得可持续，日本央行很可能在未来几个月内开始逐步实现货币政策的正常化。日本劳动力市场仍然保持着紧张的状态：失业率较低、劳动力流动性也开始上升，而且大多数公司都表示正在为劳动力缺乏而苦恼。虽然这尚未反映在总体劳动现金收入增长中，但基本工资增长幅度（剔除波动较大的加班费和奖金）一直在上升，2023年12月份的同比增长率为1.6%。

对于日本工资上涨对通胀的影响，Jessica Hinds认为，日本工资上涨可能会反映在消费者价格上，因为利润稳健的公司更有信心转嫁更高的劳动力成本。她指出，对日本国内条件更为敏感的服务业通胀一直保持在2%以上，且劳动力在收入中所占的比例也有所上升，这表明日本的通胀环境已经更加稳定。过去几年，单位劳动力成本已有所上升，与1998年~2013年日本通缩时期的持续下降形成了鲜明对比。

与其他发达市场的央行不同，日本央行并不担心（通胀的）‘第二轮效应’。恰恰相反，我们预计日本央行将利用这一‘再通胀’环境退出负利率政策，但其政策立场在2025年之前仍将非常宽松。Jessica Hinds写道。（注：当总体通胀趋近核心通胀时，与食品和能源相关的历史价格波动会随时间推移而消散；当核心通胀收敛至总体通胀时，通常会进一步推升核心通胀，引起第二轮通胀效应。）

路透社的一项调查显示，有80%的受访经济学家预计日本央行将在今年4月份将短期利率从负值区间上调，有部分受访者甚至预计日本央行在3月中旬的下次会议上就将采取行动。据彭博社，高田肇周四早间的讲话过后，市场对日本央行在3月中旬会议上加息的押注已经从周三的21%大幅上升至34%。

市场对日本央行3月中旬会议加息的押注大幅上升 图片来源：彭博社

三菱UFJ摩根士丹利证券首席固定收益策略师Naomi Muguruma认为，考虑到目前的市场定价，一旦日本央行3月中旬加息，可能会导致短期收益率飙升，并可能波及较长期债券。最近以来，对货币政策更为敏感的两年期日本国债收益率一直在走高，本周还涨至逾10年来的新高，表明市场确实在加大对日本央行货币政策正常化的押注。

两年期日本国债收益率本周创10年新高 图片来源：TradingEconomics

不过，尽管许多分析师预计日本的负利率政策已经进入倒计时，但日本央行近日明确表示，未来的任何紧缩都将是小幅的，这已将日元的汇率水平压低至150日元兑1美元的水平。市场认为，150的水平加大了日本当局干预汇率的可能性。

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